ŞAVKÇI09
23-03-2010, 23:24
Son gelen haberler ve şirket açıklamalarından sonra analiz yapan uzmanlar hisseye 8,70 lira hedef fiyat biçerken, "AL" önerisinde bulundu
Only the registered members can see the link
TAVHL.IS (Mevcut Fiyat: 6.30TL, Hedef Fiyat: 8.70TL, Artış Potansiyeli: %38 Tavsiye: AL)
TAV için 2010-sonu hedef hisse fiyatımızı 7.10TL’den 8.70TL’ye yükseltiyor ve “AL” olan önerimizi sürdürüyoruz. TAV için revize ettiğimiz değerleme modelimizde devam eden güçlü trafik büyümesini dikkate alarak trafik tahminlerimizi yükselttik. Ayrıca, 2010 yılında başlayan TGS ve Makedonya faaliyetlerini ve TAV Tunus’un son hisse satışını da değerlememize dahil ettik. Böylece, revize 2010-sonu hedef hisse fiyatımız,İMKB-100 endeksi için öngördüğümüz artışın oldukça üzerinde %38 artış potansiyeline işaret etmektedir.
Raporun Linki: Only the registered members can see the link
Güçlü hisse performansı devam edecek... TAV hisse fiyatı son üç ayda %36 artarak İMKB-100 endeksinin %28 üzerinde performans sergiledi. İstanbul’da 2010 yılından itibaren transit yolculardan hizmet geliri elde edilecek olması, devam eden güçlü trafik büyümesi ve zamanında atılan adımlarla borçlulukla ilgili endişelerin azalması hisse performansında etkili olmuştur. Yine de bu olumlu gelişmelerin hisse fiyatına tam olarak yansımadığı düşüncesindeyiz. TAV, 2010 FD/FVAKÖK tahminimize göre 5.7x çarpanıyla işlem görmektedir. Avrupa’daki benzerleri ise 2010 FD/FVAÖK tahminlerine göre ortalama 8.6x çarpanıyla işlem görmektedirler.
Trafik tahminlerimizde yukarı yönlü revizyon ve daha yüksek karlılık beklentisi... TAV, 2009 yılında 51mn € net kar açıkladı (2008: 4mn € net kar). 4Ç09 finansalları ile makro ekonomik ve trafik beklentilerimizdeki revizyonu dikkate aldığımızda, TAV’ın 2010 yılında 715mn € gelir (yıllık bazda %13 artış), 349mn € FVAKÖK (yıllık bazda %16 artış) ve 47mn € net kar açıklamasını bekliyoruz. 2010 yılında %11.5 yolcu artış beklentimize paralel olarak TAV’ın FVAÖK marjında 4.1 puan iyileşme öngörüyoruz.
TGS ve Makedonya faaliyetlerinin eklenmesi hedef değeri %5 yukarı çekiyor... Ocak ayında faaliyete başlayan TGS’yi (Havaş ve THY’nin %50-%50 yer hizmetleri ortaklığı) ve Mart ayında işletilmeye başlanan Makedonya’daki mevcut iki havalimanındaki operasyonları modelimize dahil ettiğimizde hedef değerimizi 82mn € arttırdı.
Borç ödeme planında rahatlama... TAV, en son TAV Tunus’taki %18 hissesini 40mn € bedelle (2009 Haziran’da gerçekleşen hisse satışındaki şirket bedelinin %18 üzerinde) satışına ilişkin anlaşma imzaladı. Bu satıştan sağlanacak nakit girişi ile, Makedonya’daki sermaye ihtiyacının karşılanacağını ve Holding’in borç ödemelerinin rahatlayacağını düşünüyoruz. Ayrıca, Havaş’taki %35 hisse satışıyla ilgili hisse devrinin 2010 yılının ilk çeyreğinde tamamlanmasını ve Holding’in kasasına 102mn €’nun girmesini bekliyoruz (değerlememize daha önce dahil etmiştik). 2009 Aralık sonu itibariyle TAV’ın holding seviyesinde 103mn € kısa vadeli borcu bulunmaktadır. TAV’ın 2010 yılında pozitif serbest nakit akışı yaratmaya başlamasını bekliyoruz (2010T 138mn €). Şirket’in önümüzdeki 5 yılda da ortalama olarak, piyasa değerinin %19’u kadar yıllık serbest nakit akışı yaratacağını tahmin ediyoruz.
Garanti Yatırım Araştırma
Only the registered members can see the link
TAVHL.IS (Mevcut Fiyat: 6.30TL, Hedef Fiyat: 8.70TL, Artış Potansiyeli: %38 Tavsiye: AL)
TAV için 2010-sonu hedef hisse fiyatımızı 7.10TL’den 8.70TL’ye yükseltiyor ve “AL” olan önerimizi sürdürüyoruz. TAV için revize ettiğimiz değerleme modelimizde devam eden güçlü trafik büyümesini dikkate alarak trafik tahminlerimizi yükselttik. Ayrıca, 2010 yılında başlayan TGS ve Makedonya faaliyetlerini ve TAV Tunus’un son hisse satışını da değerlememize dahil ettik. Böylece, revize 2010-sonu hedef hisse fiyatımız,İMKB-100 endeksi için öngördüğümüz artışın oldukça üzerinde %38 artış potansiyeline işaret etmektedir.
Raporun Linki: Only the registered members can see the link
Güçlü hisse performansı devam edecek... TAV hisse fiyatı son üç ayda %36 artarak İMKB-100 endeksinin %28 üzerinde performans sergiledi. İstanbul’da 2010 yılından itibaren transit yolculardan hizmet geliri elde edilecek olması, devam eden güçlü trafik büyümesi ve zamanında atılan adımlarla borçlulukla ilgili endişelerin azalması hisse performansında etkili olmuştur. Yine de bu olumlu gelişmelerin hisse fiyatına tam olarak yansımadığı düşüncesindeyiz. TAV, 2010 FD/FVAKÖK tahminimize göre 5.7x çarpanıyla işlem görmektedir. Avrupa’daki benzerleri ise 2010 FD/FVAÖK tahminlerine göre ortalama 8.6x çarpanıyla işlem görmektedirler.
Trafik tahminlerimizde yukarı yönlü revizyon ve daha yüksek karlılık beklentisi... TAV, 2009 yılında 51mn € net kar açıkladı (2008: 4mn € net kar). 4Ç09 finansalları ile makro ekonomik ve trafik beklentilerimizdeki revizyonu dikkate aldığımızda, TAV’ın 2010 yılında 715mn € gelir (yıllık bazda %13 artış), 349mn € FVAKÖK (yıllık bazda %16 artış) ve 47mn € net kar açıklamasını bekliyoruz. 2010 yılında %11.5 yolcu artış beklentimize paralel olarak TAV’ın FVAÖK marjında 4.1 puan iyileşme öngörüyoruz.
TGS ve Makedonya faaliyetlerinin eklenmesi hedef değeri %5 yukarı çekiyor... Ocak ayında faaliyete başlayan TGS’yi (Havaş ve THY’nin %50-%50 yer hizmetleri ortaklığı) ve Mart ayında işletilmeye başlanan Makedonya’daki mevcut iki havalimanındaki operasyonları modelimize dahil ettiğimizde hedef değerimizi 82mn € arttırdı.
Borç ödeme planında rahatlama... TAV, en son TAV Tunus’taki %18 hissesini 40mn € bedelle (2009 Haziran’da gerçekleşen hisse satışındaki şirket bedelinin %18 üzerinde) satışına ilişkin anlaşma imzaladı. Bu satıştan sağlanacak nakit girişi ile, Makedonya’daki sermaye ihtiyacının karşılanacağını ve Holding’in borç ödemelerinin rahatlayacağını düşünüyoruz. Ayrıca, Havaş’taki %35 hisse satışıyla ilgili hisse devrinin 2010 yılının ilk çeyreğinde tamamlanmasını ve Holding’in kasasına 102mn €’nun girmesini bekliyoruz (değerlememize daha önce dahil etmiştik). 2009 Aralık sonu itibariyle TAV’ın holding seviyesinde 103mn € kısa vadeli borcu bulunmaktadır. TAV’ın 2010 yılında pozitif serbest nakit akışı yaratmaya başlamasını bekliyoruz (2010T 138mn €). Şirket’in önümüzdeki 5 yılda da ortalama olarak, piyasa değerinin %19’u kadar yıllık serbest nakit akışı yaratacağını tahmin ediyoruz.
Garanti Yatırım Araştırma